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（起原：建榕量化连续）拳交 twitter 论说发布日历：2024-09-20 01 黄金预期收益模子看多，预期明天一年收益率17.7% 在论说《黄金的预期收益框架与COT择时因子》中，咱们将黄金和好意思国抗通胀债券(TIPS)的远期践诺答复关联，构建了黄金的预期收益模子。
咱们通过扩展窗口OLS预计参数k，以好意思联储永远通胀方针2%看成预期通胀的代理。2024年9月17日，模子测算明天一年黄金的预期收益率为17.7%。跟着金价收益率徐徐杀青，黄金的预期收益率相对峰值有所回落， 但该值仍高于10%，位于择时模子的看多区间。 回归以前12个考据窗口（1年区间，每月上前转机），黄金预期收益模子的展望值与确切答复贴合精良，平均完全舛误为4.43%。 02 GVF：年内已逾额杀青，远期供需平衡核心仍有朝上空间 天下黄金协会（WGC）在其官网提供了黄金估值模子（GVF）交互式用具。GVF将黄金的供给和需求与经济延长、风险和不细目性、契机资本以及势能四类宏不雅变量关联，进而得出供需平衡现象下的金价。通过输入对宏不雅变量的明天情景假定，不错展望黄金的隐含答复。 现时较为主流的场景假定为“民众经济复苏受限”，其强调（1）2024年下半年民众践诺GDP情切增长；（2）下半年民众CPI通胀率下落，但新兴市集通胀率保执清醒；（3）下半年民众通胀率将络续降至2025年的方针值，利率因而下落。 在民众经济复苏受限的情景假定下，GVF对2024-2027金价年度平均值的复合答复为8.1%。2024YTD平均金价（XAU）为2282.29好意思元，其相对2023年平均金价照旧逾额杀青了2.1%的答复。远期来看，GVF展望至2027年待杀青答复为16.4%，供需平衡核心仍有朝上空间。 03 资金动向：ETF回流，期货市集投契走动拥堵 3.1、 黄金ETF：资金回流，欧洲和北好意思建立需求强盛 从民众黄金ETF的累计净流入来看，2024年5月以来资金回流趋势彰着。现时累计净流入处于2020年以来低位，黄金ETF的潜在资金流入空间仍然很大。 分区域来看，本轮资金回流主要由欧洲和北好意思需求运转。2024年5月3日至2024年9月18日，黄金ETF市格式计净流入77.4亿好意思元，其中亚洲、欧洲、北好意思、其他差异孝顺7.2亿、26.9亿、39.6亿、3.7亿好意思元。 3.2、 COMEX黄金期货：措置基金净头寸已在高位，投契走动拥堵 字据CFTC公布的COMEX黄金期货执仓，代理投契需求的措置基金净多头自2023年10月以来经验了较大幅度的高涨趋势，现时照旧来到2020年以来的高位，投契走动较为拥堵。 在论说《黄金的预期收益框架与COT择时因子》中，咱们构建了COT黄金择时因子。站在2024年9月13日，措置基金类别下套利执仓走动者东说念主数过少，相通指向拥堵并给出空头信号；互换走动商类别下看多东说念主数较少、平均仓位较轻，差异给出空头和多头信号；概括来看保举仓位为-33.3%。 04 热门问题盘问：汇率与折溢价对境内金价的影响 在论说《黄金的预期收益框架与COT择时因子》中，咱们获得论断：汇率风险的波动率孝顺不及1%，荒谬细小。可是，抑制2024年9月18日，回归以前一年伦敦金现的对数收益率为28.82%，上金所金现的对数收益率21.87%，后者彰着逾期。为何测算论断与直不雅感受背离？咱们更严谨地将隐含汇率拆为汇率和境表里折溢价因子，并总结了两点原因： 一是月频和周频的相反，直不雅感受更面临周频。周频视角下，隐含汇率的波动孝顺彰着更高，其中即期汇率波动孝顺-1.4%，折溢价因子波动孝顺14.5%。 二是收益和风险视角的相反。在风险视角，汇率与伦敦金现负关联，起到了平抑波动的作用，与其本人增多的波动相抵。在收益视角，以前一年汇率与伦敦金现的反向波动缩小了上金所金现的收益。回归以前52周，即期汇率和折溢价因子差异孝顺了-3.5%、-3.5%的对数收益率。 05 风险教唆 本论说模子及后果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市集波动不细目性下可能存在失效风险；历史数据不代表明天功绩。 三级片在线更多调换，接待干系： 开源证券金融工程团队 | 魏建榕 张翔 傅开波 高鹏 苏俊豪 胡亮勇 王志豪 盛少成 苏良何申昊 陈威 蒋韬
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